浙江振石新材料股份有限公司(以下简称"振石股份")。这家公司来头不小，曾是港股上市的宿将，2015年在香港联交所风光上市，2019年却悄然特有化退市(招股阐发书第47页)。如今它卷土重来，对准科创板开云官方，但细看其招股书，可谓是海浪壮阔，问题一箩筐。

01 港股退市之谜：一进一出的老本算盘

振石股份的老本运作之路可谓跌荡出动。公司曾以恒石控股为主体于2015年12月在港交所上市，但短短四年后的2019年7月，就完成了特有化退市。

往时港股退市时，要约方仅以约5.14亿港元的代价就完成了特有化。

如今时隔六年，振石股份旋乾转坤，欲在A股召募39.81亿元。一出一进之间，老本运作范围放大了近七倍，这不得不让东说念主佩服实控东说念主的财技精粹。

从港股退市到转战A股，振石股份的老本旅途并非个案。相较于港股市集，A股市集对传统制造企业常常赐与更高估值，这或是公司遴荐退港回A的伏击考量。

02 IPO前营收净利已双降，欠债率高企，会不会上市后急巨变脸？

振石股份的招股书线路了一组令东说念主担忧的财务数据。2022年至2024年，公司扫尾营业收入远离为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元，营收伙同两年下滑，2024年较2022年下跌近16%。

同期，公司扫尾包摄净利润远离为7.74亿元、7.9亿元、6.08亿元，2024年净利润较2022年下跌超越21%。

更为堪忧的是，公司的钞票欠债率始终犹豫在70%这一财务告戒线旯旮。招股书夸耀，论述期各期末，振石股份的钞票欠债率远离为71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，权贵高于玻纤行业52%的平均水平。

罢休2025年6月，公司短期借钱余额高达18.88亿元，占流动欠债总和的40.30%，始终借钱余额更是高达27.88亿元。高杠杆运营花样在重钞票制造业中虽不荒僻，但结合公司筹画景况，风险正在积存。

03、有关走动比重过大，寂然性存疑

振石股份在招股书中自曝，论述期内有关采购比例高得惊东说念主，占营业成本的比例终年犹豫在70%把握(2022年高达70.49%，2025年1-6月为69.31%)(招股阐发书第16页)。其中，第一大供应商中国巨石更是老熟东说念主，采购金额动辄上百亿，占营业成本比例一度超越60%(2024年为62.43%)(招股阐发书第16页)。

论述期内，公司向中国巨石采购玻璃纤维等的共计金额占营业成本比例远离为52.98%、50.24%、62.43%。2024年，这一比例更是攀升至62.43%的高度。

中国巨石为民众产能最大的玻纤供应商，亦是振石股份玻璃纤维主要供应商和第一大供应商。高度依赖单一供应商的风险显而易见。

更值得温雅的是，公司实控东说念主之一张健侃自2019年5月起担任中国巨石董事，张毓强则曾始终担任中国巨石总司理，当今仍在中国巨石担任副董事长。

这种亲密策动让东说念主不得不质疑有关走动订价的公允性。

这不禁让东说念主非分之念念：两家公司是否你中有我，我中有你？虽然招股书强调走动价钱公允，但如斯高的依赖度，未免让东说念主缅念念公司寂然性。万一中国巨石变节，振石股份的供应链岂不是要塞动山摇？监管层最忌讳的等于有关走动非有关化。

04、欠债率高企，杠杆玩家的隐忧

振石股份的钞票欠债率终年稳居70%陡立，2022年高达71.53%，2025年6月末仍达69.27%(招股阐发书第26页)。换句话说，公司每100元钞票里，有近70元是借来的。这杠杆玩得申明鹊起，却也逃匿风险。

更值得玩味的是，公司短期借钱和始终借钱余额共计占欠债总和比例近70%(招股阐发书第34页)。一朝货币策略收紧或银行断贷，公司资金链将濒临雪崩式压力。高欠债虽然能助推膨胀，但也像走钢丝，稍有失慎就会东说念主仰马翻。

05、高欠债归高欠债，分成11.4亿，募资40亿，科创板常见套路？

论述期内，振石股份累计现款分成约11.4亿元(2022年5.4亿元，2023年近6亿元)(招股阐发书第27页)。如今上市募资，连结要圈钱近40亿元(招股阐发书第28页)。这操作号称神逻辑：一边大方分成，一边伸手要钱，难说念投资者是冤大头？

虽然分成是鼓吹权柄，但结合公司高欠债和现款流波动，这一转为未免让东说念主质疑其资金不休的赤忱。用网友的话说：这分明是左手倒右手，套路深似海。

06、筹画现款流为负，钱去哪儿了？

论述期内，公司筹画行径现款流量净额一度为负，2022年和2023年远离净流出2.08亿元和4.09亿元(招股阐发书第18页)。虽然公司讲明是单据结算所致，调遣后数据转正，但现款流过山车式的波动，还是阐明其回款智商和资金盘活的软肋。

现款流是企业的血液，始终为负无异于贫血。若改日单据惩办受阻或客户背约，公司恐将濒临无米下锅的困境。

07 公司治理隐忧：齐备规定与历史违纪

振石股份的公司治理结构不异存在隐患。本次刊行前，张毓强、张健侃父子通过桐乡华嘉、振石集团以及桐乡泽石共计规定公司96.51%的股权，领有齐备规定权。

这种股权结构下，中小鼓吹的利益保护机制能否真实发挥作用，是一个悬而未决的问题。

招股书还线路，振石股份历史上存在财务内控不法式情形，包括转贷、开具无真实走动布景的买卖单据及信用证获得银行融资、资金拆借等。

虽然公司宣称已进行整改，但实控东说念倡导健侃曾在2022年因窗口期违纪走动中国巨石股票被出具警示函，这进一步加重了市集对公司治理水平的担忧。

08 产能充足风险：行业凛冬下的逆势膨胀

振石股份这次IPO拟召募资金39.81亿元，主要投向玻璃纤维成品坐褥基地缔造技俩、复合材料坐褥基地缔造技俩、西班牙坐褥缔造技俩和研发中心及信息化缔造技俩。

其中，超越33亿元将用于产能膨胀。

有关词，这一扩产筹画正濒临行业产能充足的挑战。据智研盘问发布的论述，2024年中国风电玻纤织物总产能已达320万吨，而市集需求仅240万吨，产能充足率高达33.3%，行业平均开工率低于70%。

与此同期，振石股份自己的产能诓骗率已从2022年的91.5%降至2024年的81.7%。

在行业产能充足、自己产能诓骗率下跌的布景下，振石股份仍筹画大范围扩产，其新增产能若何消化令东说念主担忧。

结语：是带病上市？以上问题请王永琦 吴周 吴洪 林国诚潘妙丽 5位大佬温雅一下。

一方面公司在风电材料领域领有民众最初的市集面位，另一方面其财务操作与公司治理又疑窦重重。

一边是高额分成开云官方，一边是巨额募资；一边欠债率70%，一边激昂分成11亿；一边宣称业务寂然，一边近七成采购来自有关方。这些矛盾体共同组成了振石股份的IPO图景。