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　　申万宏源发布研报称，初次障翳古茗（01364）予以买入评级。古茗现时股价高于港股餐饮股16-18倍的估值，低于港股茶饮公司蜜雪集团（02097）26倍的估值。磋商到古茗在内业的冷链供应链上风，在中国还有14个省份尚未参加带来的潜在开店空间，以及推动答谢，该行觉得公司值得一定的估值溢价，予以2025年PE估值25倍，猜度得出的主义价为21.2港币。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　按照2023年的商品销售额及门店数目猜度，古茗是中国名模范一的公共现制茶饮店品牌，亦然中国第二大现制茶饮店品牌。在浙江、福建及江西当先扫尾要道鸿沟的省份以及每个地级市，古茗在全价钱带阛阓名模范一。汗漫2024年底，古茗的门店数目达9914家门店，加盟店孝敬收入的97%。公司80%的门店位于二线及以下城市，41%的门店位于州里，在低线城市及州里的影响力尤为显贵。该行看好古茗的家具翻新武艺，基于地域加密计谋的供应链驱散，具备迷惑力的推动答谢，以及开店后劲。

　　研发武艺强，家具更新快

　　古茗以“每天一杯喝不腻”为核样式念，主打果茶和奶茶饮品。凭借浩大的研发武艺，古茗每年推出稠密新品，且新品胜仗率较高。在汗漫2023年的三个年度中，十大畅销饮品中均包含两至三种昔时或上一年推出的新品，季度平均复购率高达53%。公司于3月上线果蔬汁家具，其中一款单品在上新期的推崇跳跃了之前轻乳茶的最大单品。2024年下半年，古茗运行大鸿沟引入咖啡机，当今有跳跃5000家门店完成咖啡机铺设，关于门店事迹拉看成用显豁，咖啡家具展望在永久为古茗孝敬20%的收入。

　　内业鸿沟最大的冷链供应链

　　古茗领有中国现制茶饮品牌中鸿沟最大的冷链仓储及物流基础法子。在前十大现制茶饮店品牌中，古茗是独逐个家约略向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶无间配送工作的企业。比较之下，其他茶饮品牌泛泛四日一配，且多依赖第三方物流供货商，同样不提供冷链配送维持。2023年，古茗完成的冷链配送原料总价值跳跃40亿元，位居行业之首。

　　加盟商利润高，加盟意愿强

　　2023年，古茗的加盟商的单店缱绻利润达37.6万元，单店缱绻利润率高达20.2%，显贵高于同时公共现制茶饮店阛阓的单店缱绻利润率（泛泛低于15%）。汗漫9M24，在开设古茗门店跳跃两年的加盟商中，平均每个加盟商缱绻2.9家门店，71%的加盟商缱绻两家或以上加盟店。2025年2月和3月新签约的加盟商中，老加盟商占比达到63%。

　　盈利预测

　　展望2025年收入同比增长17%至103亿元，主要受新开加盟门店驱动，展望净开店2000家，门店总额同比增长20%至11914家，同店收入同比握平。展望2025年经移动净利润同比增长23%至19亿元，经移动净利润率同比普及1个百分点至19%。

　　风险指示：限售股解禁风险，加盟时势处理风险。

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牵累裁剪：史丽君 开云官方